لماذا يهبط الذهب رغم الحرب مع إيران؟ تافي كوستا يكشف: السيولة تفوق الملاذ الآمن
لا يزال سوق الذهب يُحبط المستثمرين، حيث شهد خسارته الثانية بنسبة 4% في يوم واحد منذ أن بدأت الولايات المتحدة وإسرائيل الحرب مع إيران – وهو حدث يخلق حالة من عدم اليقين الاقتصادي الكبير ويدفع أسعار الطاقة والتضخم إلى الارتفاع.
يتم تداول الذهب الفوري حاليًا عند 4610.90 دولارًا للأونصة، وهو أدنى مستوى له منذ عمليات البيع الحادة التي أعقبت أعلى مستوى قياسي له بالقرب من 5600 دولار في يناير.
بينما قد تستمر أسعار الذهب في الانخفاض على المدى القريب، قال تافي كوستا، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة أزوريا كابيتال، إن هذه التصحيحات وفترات التقلبات قصيرة الأجل هي التي يمكن للمستثمرين من خلالها تحقيق أرباح حقيقية، حيث يستمر ارتفاع الدين الحكومي ومحدودية إجراءات البنك المركزي في دعم ارتفاع أسعار الذهب على المدى الطويل.
وأوضح كوستا أنه يرى التراجع الحالي في أسعار الذهب مجرد ضجيج داخل ما يعتقد أنه سوق صاعدة أكبر بكثير، لا تزال في مراحلها الأولى، للمعادن الثمينة – سوق مدفوعة بشكل متزايد بقوى هيكلية تعيد تشكيل كل من صناعة التعدين والاقتصاد العالمي نفسه.
وقال: “لا توجد أي فرصة لأن تكون هذه نهاية الدورة”.
أوضح أن المحرك الرئيسي وراء مسار الذهب على المدى الطويل ليس معنويات السوق على المدى القريب، بل الطبيعة غير المستدامة للديون العالمية. فالحكومات، وخاصة في الولايات المتحدة، تواجه ارتفاعًا في تكاليف الفائدة التي تُزاحم أشكال الإنفاق الأخرى. ونتيجة لذلك، يتوقع أن يُعطي صناع السياسات الأولوية لخفض أسعار الفائدة – بغض النظر عن بيانات التضخم أو المؤشرات الاقتصادية التقليدية – من أجل تخفيف عبء خدمة الدين. ويرى أن هذا التحول سيكون بمثابة دافع قوي لارتفاع أسعار الذهب.
تأتي تصريحات كوستا في وقت تجاوز فيه الدين الحكومي الأمريكي 39 تريليون دولار. وتتزايد التوقعات بأن الدين الأمريكي قد يصل إلى 40 تريليون دولار قبل حلول الخريف، وذلك بسبب تكلفة الحرب مع إيران.
في منشور له على منصة X، قال كوستا: “لا أحد منا يملك ما يكفي من الأصول المادية.” (مع رابط وصورة توضيحية للدين الأمريكي).
كان هذا الإطار الكلي أيضًا الموضوع الرئيسي لعرض قدمه كوستا في مؤتمر جمعية المنقبين والمطورين في كندا (PDAC) لعام 2026، حيث أوضح ما يعتبره نقطة تحول تاريخية للأصول المادية.
حتى بعد الأداء المتميز للذهب العام الماضي، قال كوستا إن القطاع لا يزال غير مستغل بشكل كافٍ ومُقيّم بأقل من قيمته الحقيقية مقارنةً بحجم الفرص المتاحة. وأشار إلى أن احتياطيات الذهب الأمريكية لا تمثل سوى 3% تقريبًا من الدين الفيدرالي اليوم، مقارنةً بنحو 51% في أربعينيات القرن الماضي.
ويشير إلى أن هذا الخلل يؤكد مدى إمكانية ارتفاع سعر الذهب إذا تحركت الحكومات لإعادة بناء الاحتياطيات أو استعادة الثقة في ميزانياتها العمومية.
في الوقت نفسه، يرى تحولاً هيكلياً كبيراً جارياً في إدارة الاحتياطيات العالمية. فالعديد من الدول، ولا سيما في الأسواق الناشئة، تتجه بشكل متزايد نحو الذهب بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية. هذا التوجه، إلى جانب احتمالية ضعف الدولار الأمريكي مع مرور الوقت، يعزز نظرته المتفائلة للمعادن النفيسة.
وقال: “في مثل هذه الظروف، يميل الكثيرون إلى التفكير على المدى القصير ويعتقدون أن الوضع قد تغير. لكن هذه هي اللحظة المناسبة لبناء الثروة. يجب عليك زيادة استثماراتك عندما تكون في وضع سيء. هذه هي اللحظة التي يشتري فيها أصحاب القناعة الراسخة، لا يبيعون – وأنا واحد منهم.”
لكن قناعة كوستا لا تقتصر على الذهب فحسب، بل تمتد لتشمل أسهم شركات التعدين. وقال إن هذه الصناعة في “بداية دورة رئيسية”، مع توقعات بتسارع تدفقات رأس المال.
وأوضح أن أحد أبرز جوانب الوضع الحالي هو التباين بين أسعار المعادن وتقييمات التعدين. فمع ارتفاع أسعار الذهب والفضة، لا يزال العديد من المنتجين يتداولون بمضاعفات متواضعة نسبيًا، وفي بعض الحالات، تحقق الشركات هوامش ربح مماثلة لتلك التي تُرى في شركات التكنولوجيا، مع تكاليف إنتاج أقل بكثير من أسعار المعادن السائدة.
يعزو كوستا هذا التفاوت في التقييم إلى تشكيك المستثمرين في استدامة ارتفاع أسعار المعادن النفيسة، لكنه يرى أن هذا التشكيك في غير محله. وأوضح أن قيود العرض في قطاع التعدين تزداد حدةً، ومن غير المرجح أن تُحل سريعاً.
وفقًا للبيانات التي أبرزها كوستا في مؤتمر PDAC، لم تشهد الصناعة أي اكتشافات كبيرة تقريبًا على مدى العامين الماضيين – وهو تطور غير مسبوق في تاريخ التعدين الحديث.
يأتي هذا النقص في الرواسب الجديدة بعد سنوات من نقص الاستثمار في الاستكشاف والتطوير. وقد شهدت النفقات الرأسمالية في قطاع السلع الأساسية عمومًا قيوداً كبيرة منذ الدورة الاقتصادية الأخيرة، مما حدّ من تدفق الإمدادات المستقبلية. ونتيجة لذلك، يعتقد كوستا أن القطاع يستعد لفترة طويلة من شحّ الإمدادات وارتفاع الأسعار بشكل هيكلي.
